导语：

　　成熟市场环境中，无论乐观还是悲观的市场情绪，都会直接转化为股价波动。

　　在过去的2022，A股市场经历破发潮，Wind数据显示，2022年的428起IPO中，143家公司于上市首日破发；美股2022年全年IPO融资总额同比减少93.07%，规模普遍较小，多数不及0.5亿美元；毕马威给出了2022全球IPO融资额数据1800亿美元，较2021年的4680亿美元大幅下滑。

　　在乌克兰危机、美联储加息、全球物价飞涨等因素的影响下，是否上市、去哪上市，对于站在2023年的企业来说，又成为举棋不定的一题。

　　全球资本市场的震荡状态，也传导至香港资本市场，但香港却展示出相对韧性。据Wind数据，港股市场融资总额较前一年下跌68%，处于过去十年以来的低位。德勤发布的《中国内地及香港IPO市场2022年回顾与2023年前景展望》报告中也指出，相比美股市场，香港全年IPO融资规模依然位列全球第四，仅次于上交所、深交所和韩国证券交易所，超过纳斯达克和纽交所。

　　站在2023，资本化道路的上市地应该如何抉择、港股市场在今天是否仍保有优势地位、什么样的承销商服务能更匹配当下IPO的方式？正如霸菱(Barings)首席环球策略师柯睿思(Christopher Smart)所说，“在迎接新的一年之际，我们都怀着一定程度的谦卑态度”。如果一定要吸取什么教训，那就是准备好迎接更多意外。该以怎样的姿态拥抱变化？我们将在本文中略见一二。

　　一、港交所面向世界的大彩蛋，中概股回归

　　“香港仍是世界上唯一汇聚全球优势和中国优势的城市。这种独特的融合，让我们成为内地与世界各地之间无可替代的连接平台。”香港特区行政长官李家超在被称为“香港回来了”的“国际金融领袖投资峰会”表示。

　　事实上，在李小加时期，港交所就确立了“立足中国，连接世界”的基本方针。于前者，自中国正式加入WTO之后，中资股在港股中的占比越来越高，港交所统计数据显示，H股和红筹股占全港股市值从13.84%(1998年)上升至香港回归20周年之际的40.17%，港交所上市公司市值增长7.9倍。香港资本市场是最大的受益者之一，这便是“立足中国”的回馈。

　　而于后者，“连接世界”带来的彩蛋在今天更为凸显。

　　拐点出现于2020年5月，美国参议院全票通过《外国公司问责法》，因此为寻求稳定性，中概股回归潮同步发生，2020年就有9家公司在香港二次上市，包括网易、京东、百盛中国等新经济企业。

　　香港资本市场成为这一外部环境变动中最佳的降落地。首先，由于美股ADR与港股之间转换成本较低，因此长期来看，选择港美股同时上市，可以起到对冲风险的作用；其次，另一具有“春种秋收”意义的是，2018年港交所推行的上市制度改革，成为今天新经济公司选择回港的原因。

　　2022年，港交所再次降低了二次上市的门槛，取消同股不同权架构的大中华发行人第二上市必须是创新产业公司的规定、降低二次上市的市值要求，为已二次上市的公司提供了上市地位变更的指引，同股不同权和VIE结构公司可以选择直接申请双重主要上市等等。

　　因此，中概股回港的选择在2022年展现得更为明显。2021年，仅有7家中概股回港上市，2022年，这一数字变为11家。更具显著变化的是，3月末，阿里巴巴宣布分拆为六大业务集团，分拆后将于条件符合时让各业务走独立上市的道路；京东紧随其后发布公告称，拟分拆旗下京东产发和京东工业于港交所主板独立上市。

　　有业内人士判断称，分拆战略也许将会是接下来各家互联网公司同样的战略，而与此同期发生的是，今年以来港股人民币计价推进速度较快，如果港股穿越过这轮美元紧缩周期后，可能将为港股带来新一轮机遇。

　　此外，香港特首李家超在今年2月的中东之行中，访问了全球最大的石油化工企业沙特阿美，并表示港交所欢迎该公司来港二次上市，这有助于两地之间的商业流动，也同样增强了投资者信心。

　　中金更在去年5月的报告中指出，预计42家公司符合在未来3-5年回归港股的条件，每年平均新发融资规模可能达到288亿港元。

　　对企业来说，最直接、便捷的获取资本方式，就是在自己的消费、业务市场所在地上市，然后配售股票给全球的机构投资人，这样更便于投资人和监管机构了解公司，减少了误读性，合规成本也更可控。华尔街顶级律所达维(Davis Polk& Wardwell)合伙人何鲤就曾表示：“除了中概股，人类历史上都没有过这样一个现象，一个国家大量的公司跑到另外一个国家的证券市场去融资，就好像动物大迁徙一样。”

　　而由于全球化、政治困局和寻求新兴产业发展的原因，中国公司在21世纪的第二个10年，选择以VIE的结构搭桥、过河，“但现在是不确定的时刻，”何鲤说，河对岸的世界不一定是有利于企业长期稳定发展的最佳场所，于是更多人选择在此刻回诞生地。

　　开篇提到，准备好迎接更多意外，中概股回归的趋势是企业为拥抱不确定性搭建的另一避风港，而最佳港口香港市场也必然在这一过程中日益繁茂。

　　二、回到世界舞台的中心

　　二级市场的冷暖变化离不开实体经济，熙熙攘攘的街道、人流，都是消费上行的外在表现，这份回暖也直接反映在股市变化上。

　　股市的走势依赖资产和资金。对于港股，资产端以中国内地企业为主，内地经济的复苏程度直接关联上市公司的盈利能力。1月以来，伴随着疫情影响的消退，内地经济开始回暖。

　　在资金端，港股投资方主要是境外机构投资者，地缘政治及美联储加息会影响资金流向。因此，在科技企业盈利向好的预期下，外资悲观情绪也得以缓解。1月，恒生指数从接近2000点，上涨至月末的超过2200点，上涨10%。

　　此外，香港联交所于2022年10月发布了一份特专科技公司来港上市制度的咨询文件，拟在《联交所证券上市规则》(《上市规则》)新增第18C章，放宽了《上市规则》对特专科技公司的收入和盈利门槛要求，以期吸引硬科技企业来香港上市。一定程度上，新上市制度是联交所自2018年以来持续进行的多元化改革的一部分，以提升融资平台全球化及巩固香港的国际金融中心地位。

　　这意味着，地缘政治、美联储加息、中国内地经济这三大影响股市走势的核心要素，目前均在一定程度完成筑底。就港股IPO的变动上看，2023年1月份共有10家新股上市，首日上涨的公司有5家，相较于2022年1月(共4家公司上市，且仅有一家首日收涨)，已有明显改善。

　　普华永道香港企业客户主管合伙人黄炜邦表示，若未来特专科技公司赴香港上市形成趋势，不排除港股市场将以A股科创板及美国纳斯达克来对标。面向2023，多位业内人士表示香港仍然是企业融资的首选地之一，随着内地疫情防控的放宽及美国加息步伐放缓，预期2023年是港股IPO回暖的一年，香港正回到世界舞台的中心。

　　在动物界，鲸每年迁徙距离超过两万千米，是所有哺乳动物中最长的迁徙路线，这种长途旅行是为了寻找合适的水域来繁殖和成长。和动物的本能相似，商业世界中，如果企业可以顺着资产端和资金端的流向，选择适宜的目的地，也将能够找到适合企业成长的目的地。

　　而不同点在于，在大海航行的船只，不仅需要企业自身握好方向盘，也需要桅杆来保证航行中的安全和稳定。上市之路中，承销商的角色更是赋能者，可以是把控风险的桅杆，也为找到前路的方向多点了一盏探照灯。

　　在香港金融市场，从零售客户数、托管资产规模及成交量三个数据来看，富途证券都是香港最大的科技券商。Wind数据显示，2022年富途以担任41家港股IPO承销商(包含作为保荐人，承销商，全球协调人，账簿管理人和经办人中介机构角色)的成绩位列承销数量榜首，累计服务IPO客户的数量也超过了200家。

　　这其中，香港资本市场2022年上市首日市值超1000亿港元的公司(剔除介绍上市)，100%选择了与富途合作；全年融资规模TOP10的公司中，有6家是富途的IPO合作客户，其中募资金额TOP3——中国中免、天齐锂业、中创新航均为富途IPO合作客户。此外，以公开申购额计算，富途平台的申购金额远超其他同类券商，甚至达到第二名的双倍以上。

　　在香港市场正在回到世界舞台中心的当下，顺流而行者，亦需要拨开迷雾，寻找适合自己归途的航线。

　　三、供求平衡的锚点，谁的抓手？

　　那么，现阶段企业上市的需求是什么？

　　和机构投资者的中长期投资不同，股票流动性的投票权实际更取决于个人投资者，个人投资者对股票的交易，有助于提升股票的流动性。企业寻求资本道路的目的并非只是在公开市场融资这一需求，让企业需要的钱活跃起来，更重要的是增加股票流动性。

　　因此，在企业寻求资本道路的旅途中，赋能者的角色发挥了更为重要的作用。尤其是对于现阶段寻求上市的企业，外部环境不稳定性增强的同时，越来越多需要大额研发投入的科技公司出现，如果股票流动性枯竭，相当于企业在资本市场搁浅，上市后也无法达到充分运用资本市场进行融资发展的目的。

　　因此，企业寻求资本道路的更多需求，是被二级市场投资者看见、认可，上市过程中的IR、PR工作就变得更为重要。通过不断洞察企业的需求，更好地从资本层面助力企业实体业务的发展。这也是IPO过程中，赋能者可以紧随时代步伐，提供和IPO需求相匹配的服务供给，为实体经济助力的表现。

　　解决这一问题的关键在于，搭建企业和个人投资者之间的桥梁，有效发挥PR、IR侧的作用，精准的让个人投资者注意到所需信息，使双方的信息互通可以更加高效、准确。针对此痛点，2019年1月，富途率先推出企业号服务，通过搭建线上沟通平台的方式，帮助企业做好和投资者之间价值传递的工作，提供了多重的IR、PR价值。

　　具体来说，企业号提供着丰富的交流形式，涵盖图文、动态资讯、视频直播、电话会等方式，不同于传统、单向的投资者关系网站，多元交流可以增加投资者和企业之间的互动性、填补不同市场投资者由于信息不对称产生的认知差异，实现上市过程中完整的对外信息传递。

　　此外，富途企业号也提供产品业务展示功能，可以直接将公司的最新产品展示在企业号首页，让个人投资者能够直接了解到企业产品能力，实现企业PR侧的品牌宣传。同时，企业号也可承载所有IR/PR内容专属，并与个股行情页面直连打通，让潜在投资者可以实现对企业的价值认知与真实交易之间的完整闭环。

　　据富途官方数据，截至2022年Q4，入驻富途平台的投资机构、财经媒体、上市公司等已超1500家。这能够在个人投资者和企业之间搭建好桥梁，实际上也源自于富途在C端经纪业务上10余年积累带来的海量用户社区资源。

　　滴水石穿非一日之功，在庞大用户量的支撑中，富途不断和投资者的交流、跟踪、响应反馈，不仅反哺于富途的企业服务和机构业务，也构建起了完整的投资者生态，让富途成为最了解投资者需求的投资平台。据一名来自富途社交中心的员工表示，目前有不少本身就是专业投资者的富途用户，直接选择富途牛牛的业绩会直播来听公司业绩会，而放弃了传统的电话会接入形式。“因为他们觉得APP内直播、同声传译等功能会更便捷、易用。”该员工表示。

　　直至今日，富途仍在不断地进化其产品力，在上市公司和投资者的互动方式中，2022年Q4，富途新增了行业圆桌会、有奖话题互动等形式，财报季活动累计直播超900场，参与的企业数也超过了500家。

　　和所有市场经济一样，资本市场也需要保持供需之间的平衡关系。从需求上看，企业上市的需求并不是敲钟成功的一个时间点，更是能够在资本市场产生活跃度的长期时间轴，从供给上看，富途企业号给企业提供官方认证、品牌保护、品牌影响力扩大、免费线上路演、公司个股信息维护、公司新闻和官方稿件发布、公众号内容同步和企业产品业务展示等功能，正像是能够让时间点动起来的一整个生态圈。

　　越来越多企业、机构、媒体的青睐，填补了投资生态中的不同角色，而究其本质，在深耕香港、面向全球投资者的海量用户基座上，才有了富途企业服务对寻求资本化企业的“懂”需求。事实上，资本层面只是企业发展中的一个侧面维度，在富途企业服务业务创立之初，目的就是站在赋能者的角度，不断的摸索和洞察企业需求，才能真正助力实体经济发展，让资本化道路这一企业发展过程中的关键节点发挥更有效的作用。

　　Chaos is a ladder(混乱是阶梯)。二战结束之际的英国首相丘吉尔曾说，“never waste a good crisis.”2023年，如果资本市场的摆锤再一次摇向香港市场，那么拥有满足需求触手的企业，也恰好拥有着机遇的抓手。