伦敦金属交易所(LME)宣布，将继续接受俄罗斯金属作为其工业金属合约的优质交割，至少目前如此。

该公司做出这一决定的原因是，“很可能会有更多吨的俄罗斯金属——即使不是立即——在LME的物理网络中得到保证。”

这带来了LME定价从全球基准转向俄罗斯基准的风险，造成了纸面和实物市场之间的脱节。

由于政府没有对俄罗斯的铝、铜和镍实施正式制裁，一切都取决于有多少企业在2023年的供应合同中选择不使用俄罗斯的金属。

许多国家将自我制裁。但很多人不会。伦敦金属交易所(LME)关于俄罗斯金属可接受性的讨论文件显示，目前全球钢铁业在这个问题上存在多么大的分歧。

这种明显的分歧让港交所别无选择，只能采取观望的态度。

从中间分开

LME收到了42份对其讨论报告的书面回复，其中11份来自交易商和银行，11份来自生产商。

许多公司是在对明年的客户意向进行了评估后做出回应的。行业协会也加入了辩论，这意味着反馈来自供应链的广泛跨部门。

意见几乎分成了两派，22人不希望改变，17人要求立即暂停。有两家机构支持购买俄罗斯金属的门槛，认为这一选项过于复杂，还有一家机构弃权。

北美的受访者倾向于LME采取行动，而亚洲的受访者则倾向于维持现状。LME表示，欧洲人的看法更为平分秋色。

辩论双方在几乎所有问题上都存在分歧，包括将进行多少自我制裁这一关键问题。

"观点的多样性(…)很明显，辩论双方的受访者都提供了支持其观点的证据，" LME指出。

支持暂停交易的组织称，银行越来越不愿为俄罗斯金属提供融资，这对LME流动性的打击可能比消费者抵制更大。然而，现状小组告诉LME，“许多银行”仍在提供融资流动性。

一方表示，暂停俄罗斯品牌可能会严重损害外汇流动性。另一个人说，但不等于什么都不做。

LME指出，就俄罗斯是否属于负责任的采购法规规定的“冲突影响地区”或“高风险地区”，各方甚至尚未达成共识。

肯定不是镍

有趣的是，双方达成的唯一共识是，LME在任何情况下都不应暂停诺镍的镍品牌。

该公司是I级精炼镍的主要生产商，可根据LME镍合约交割。用一位受访者的话来说，在今年3月镍危机以及由此导致的流动性枯竭之后，切断俄罗斯金属供应可能“威胁到合约的存在”。

铜市场的情况则更为微妙。虽然俄罗斯金属在10月底的库存中占58%——这是所有金属中最高的比例——但很明显，到目前为止，俄罗斯金属的库存并没有持续太久。

这是因为，LME仓库的铜几乎一到货就离开了。过去四周，LME铜库存从145,750吨骤降至89,975吨，因中国市场供应紧张。

鹿特丹和汉堡是今年非常活跃的到货点，这意味着从诺镍的北极港口杜丁卡(Dudinka)发货。但即便是在过去两天出现了一些大量流入后，这个荷兰港口的铜库存在2022年初也仅增加了1650吨。

LME的库存模式显示，仍有愿意购买俄罗斯铜的买家，尤其是在中国，中国仍对各种形式的铜充满渴望。

令LME真正进退两难的是铝。这是一个更大的市场，俄罗斯铝业公司(Rusal)是一个大玩家，年产量约为400万吨。

铝的供应在适应市场环境变化方面也是出了名的缓慢，这意味着大量铝可能会很快堆积起来。

随着欧洲(包括俄罗斯本身)陷入衰退，以及美国制造业增长大幅放缓，将有更多企业加入进来。

考虑到中国是世界上最大的生产国，而且自身也容易出现生产过剩，中国是否会成为天然的买家还不确定。

高端市场

过去，铝库存过多曾给LME带来过问题，最近的一次是2010年代初，仓库排起长长的装货队伍。这在LME价格与实物用户支付的“全包”价格之间造成了仓库租金的鸿沟。

这是一个模板，说明如果LME的铝价降至伦敦格勒折让水平，情况可能会如何重演。

不过，与10年前相比，目前的市场更有能力应对铝价的再次断裂。

实物溢价现在可以在LME及其美国同行芝加哥商品交易所集团(CME Group)进行交易和对冲。后者的美国中西部合同已经牢固确立，自2017年以来，每年的活动价值超过200万吨。

LME承认一些观点，即“与LME较高的价格和折扣相比，市场结构更适合应对LME较低的价格和较高的溢价。”

这一切都将取决于俄罗斯铝有多少能进入LME仓库，以及能在那里停留多久。如果这种情况持续下去，用一位受访者的话来说，这个“最后手段”市场可能会变成“没有手段”的市场。

根本问题在于，全球供应链将在多大程度上继续接受俄罗斯金属，但显然目前还没有达成共识。

LME承诺，从明年1月开始，它将每月发布一份关于其存储网络中俄罗斯金属数量的报告。

新的透明度可能无法改变两极分化的观点，但它至少将成为衡量金属定价(尤其是铝定价)明年走向的一个重要指标。

这一过程已经开始，LME仓库在10月份担保了30多万吨铝，其中一些来自俄罗斯。